醫(yī)改大勢下醫(yī)生資源優(yōu)化配置大潮已至，醫(yī)生集團是其必由之路。醫(yī)改在藥品、醫(yī)保、公衛(wèi)取得顯著成效，未來重點在于醫(yī)療服務領域。醫(yī)療服務改革核心是醫(yī)療資源配置效率提高，而醫(yī)療資源配置核心是醫(yī)生資源合理配置，因此醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)是必然趨勢。醫(yī)生集團是指由至少兩名醫(yī)生為主體組成的獨立法人，是經(jīng)過海外市場長期砥礪的醫(yī)療服務模式，能夠滿足醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)的患者來源、品牌構建、風險控制和運營管理需求，不同模式的集團可為醫(yī)生提供個性化的執(zhí)業(yè)平臺，是醫(yī)生資源配置的必由之路。

　　國內(nèi)醫(yī)生集團發(fā)展土壤逐步成熟，長期看千億空間。商業(yè)保險發(fā)展、患者醫(yī)療投入和差異化需求增長、個性化診療和慢病管理等技術模式發(fā)展、醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)意識加強和互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展等奠定醫(yī)生集團發(fā)展土壤。國內(nèi)已出現(xiàn)多種模式的探索者，我們將其劃分為單-多?？啤Ⅲw制內(nèi)-外4個維度，杏香園、張強集團等可提供優(yōu)質醫(yī)療服務，且表現(xiàn)出良好擴展性。參考海外市場70%-80%的醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)率，大型集團如HCA等市值可達300-500億美元，疊加國內(nèi)市場需求，預計長期達到15%-20%的醫(yī)療服務占比、即千億級的收入規(guī)模是大概率事件，有望孕育大市值公司。

　　醫(yī)生集團盈利模式多樣，看好醫(yī)學院為核心的系統(tǒng)性醫(yī)生集團和處方藥企業(yè)布局單專科集團。單專科集團可不斷吸納新醫(yī)生或類科室團隊，豐富執(zhí)業(yè)模式和合作醫(yī)院。多?？萍瘓F可對基層醫(yī)院輸出管理技術服務，以及醫(yī)院合作實現(xiàn)多維度變現(xiàn)；而未來大型集團將走向重資產(chǎn)化。真正可持續(xù)發(fā)展、徹底解決醫(yī)生穩(wěn)定性和執(zhí)業(yè)自由度的體系需要具備足夠的臨床、科研、教學、分級診療和跨區(qū)域醫(yī)療能力，看好以醫(yī)學院為中心的醫(yī)生集團構建模式。堅定轉型醫(yī)療服務、處方藥業(yè)務積淀的醫(yī)生和學術資源深厚、管理層前瞻、執(zhí)行力出色的工業(yè)企業(yè)更具機會在主業(yè)所在?？撇季轴t(yī)生集團。

　　風險因素。商業(yè)保險等支付端發(fā)展不達預期，醫(yī)生集團擴張后管理效率下降，醫(yī)生集團執(zhí)業(yè)競爭加劇。

　　行業(yè)評級及投資策略?？春冕t(yī)改大勢下醫(yī)生集團承接醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)需求，首次給予板塊“強于大市”評級。重點關注醫(yī)療服務企業(yè)通過聯(lián)合醫(yī)學院，打造臨床、科研、教學一體化的醫(yī)生執(zhí)業(yè)新體系，如通策醫(yī)療；具備大病種處方藥資源基礎、堅定布局醫(yī)療服務的優(yōu)秀藥企逐步布局醫(yī)生集團，如益佰制藥等；?？漆t(yī)療服務企業(yè)有望通過吸納醫(yī)生集團，提升?？苾?nèi)的醫(yī)療服務水平、加快規(guī)模擴張，如愛爾眼科；醫(yī)藥連鎖企業(yè)通過自有門店布局輕問診，將有望與醫(yī)生集團形成合作，如益豐藥房等。而醫(yī)生集團吸納更多優(yōu)質醫(yī)生資源有助于民營醫(yī)院打破人才瓶頸，如復星醫(yī)藥。基于布局路徑和資源基礎，重點推薦通策醫(yī)療、益佰制藥，首次覆蓋均給予“買入”評級。